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　　3 月化妆品医美板块表现弱于市场。2023 年2 月28 日至3 月31 日期间，申万美容护理指数下跌4.7%，弱于申万A 指数3.6pct。其中，申万化妆品指数下跌4%，弱于申万A指数2.9pct；申万个护用品指数下跌5%，弱于申万A 指数3.9pct 。

　　月度观点：线上销售表现分化，建议关注线下复苏概念及二季度去年同期业绩波谷公司。

　　23Q1 线上流量整体见顶，国货品牌线上表现分化，强α属性珀莱雅及电商新发力的巨子生物为线上赢家。线上增长乏力，应关注线下复苏概念，医美板块爱美客将迎Q2 去年同期业绩波谷，预计Q2 低基数下高增长。化妆品板块贝泰妮、上海家化拥有相对较大比例线下优质渠道，将受益于线下持续复苏。

　　重点回顾：巨子生物（22 年年报点评：营收增速52%领跑行业，线 亿元，同增21%；经调整净利润10.6 亿，同增24.1%。预计23-25 年公司实现归母净利润13/16.6/21.4 亿元（原预测为23-24 年12.5/16.3 亿元），维持“买入”评级。

　　贝泰妮（300957）22 年年报点评：业绩符合预期，股权激励落地绑定核心团队彰显信心。22 年营收50.1 亿元，赢博体育同比增长24.7%；归母净利润10.5 亿元，同比增长21.8%；扣非归母净利润9.5 亿元， 同比增长17% 。预计 23-25 年实现归母净利润13.5/17.1/21.3 亿元，（原23-24 年预测为16.4/21.4 亿元），维持“买入”评级。

　　华熙生物（688363）2022 年年报点评：降本提效销售费用优化，23 年看好护肤医美板块发力。22 年营收63.6 亿元，同比增长28.5%；归母净利润9.7 亿元，同比增长24.1%；扣非归母净利润8.5 亿元，同比增长28.5%。预计23-25 年实现归母净利润12.7/16.2/20.5 亿元（原23-24 年预测为12.1/14.8 亿元），维持“买入”评级。

　　行业热点：瑷尔博士跨入10 亿级品牌阵营。 3 月30 日晚，鲁商发展披露22 年度经营数据：营业收入129.5 亿元，同比增长 4.8%；净利润0.5 亿元，同比减少87.4%。化妆品业务实现营业收入19.7 亿元，同增 31.7%。原料及衍生产品、添加剂板块实现营业收入2.9 亿元。2022 年，颐莲全年实现营业收入7.1 亿元，同比增长10.3%。瑷尔博士全年实现营业收入10.6 亿元，同比增长 42.3%，首次进入十亿级美妆品牌阵营。

　　A 股抗敏牙膏第一股来了。3 月13 日，深交所公布重庆登康口腔符合发行条件、上市条件和信息披露要求，成功过会，登康口腔旗下拥有“登康”“冷酸灵”等知名口腔护理品牌。2020 年至2022 年，登康口腔的复合增长率超过10%，其中2022 年增幅最高，达到15%，规模突破13 亿元。从净利润来看，2020 年至2022 年期间，其均呈双位数增长，其中2020 年增幅超过50%，至2022 年，其净利润达到1.4 亿元? 投资分析意见：渗透率继续提升叠加国货崛起大逻辑持续释放利好，坚定看好化妆品医美板块。随着疫情监管政策的优化，美护消费复苏概念加强，利好大单品粘性强，渠道布局多元化的国货龙头。医美行业将持续受益于线下服务回暖，行业规范化维持健康发展。重点推荐：1）化妆品：巨子生物、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮；建议关注：上海家化。